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　　山推股份前身创建于1952年，引进幼松推土机技巧增添国内空缺，背靠山东重工集团，依托集团的供应链平和台上风成为推土机龙头，国内市占率60%+、环球市占率20%，正在大马力推土机范畴国内技巧第一、环球当先。2020年往后公司呼应国度号令深化厘革，实践多品类、国际化计谋，从简单品类公司渐渐拓展为推土机、发现机、装载机、压道机等多品类工程呆板供应商，从扎根国内到放眼海表，事迹告终火速增进：（1）收入端：2020-2023年公司营收CAGR为14%，此中出口收入同期CAGR为68%，功勋厉重收入增量；（2）利润端：得益于高毛利的海表收入占比晋升，2020-2023年公司归母净利润CAGR高达97%，出卖毛利率从13.7%晋升至18.4%，出卖净利率从1.5%晋升至7.3%，剩余才干大幅晋升。公司眼前海表组织处于起步阶段，咱们以为改日公司正在新兴墟市以及正在欧美等高端墟市市占率仍有较大晋升空间，以及公司正在新品类的开采较为胜利，跟着机合优化、继续降本控费，公司利润弹性仍希望无间开释。

　　推土机是环球工程呆板范畴最有代表性的产物，但因为下游利用较为简单，推土机墟市空间相对较幼。按照测算，2022年国内推土机墟市约20亿元，环球推土机墟市约225亿元，海表墟市空间更大且剩余更强，国表里收入机合刷新希望鼓动公司剩余才干明显晋升。咱们以为公司海表发展逻辑分明，发展空间大：（1）短期来看，中资企业对表矿业投资继续晋升，鼓动国内品牌出口销量、马力数一同上涨，量价齐升，墟市周围和剩余才干随之晋升；（2）恒久来看，跟着国产大马力推土机于本质工况内络续验证迭代，咱们看好产物力晋升带来的高端墟市替换空间。公司背靠山重集团，产物和渠道竞赛上风卓越，海表收入及利润希望继续增进。

　　为进一步拓展墟市空间，公司平台化延迟发现机、装载机等交易，第二发展弧线年公司与幼松排除竞业控造、2024年谋划山重筑机资产注入，2024Q1-Q3山重筑机发现机国内市占率4%，公司希望借帮推土机渠道火速扩张国表里墟市；（2）装载机：2020年入手下手组织，目前仍然笼罩3-8吨主流型号，并大肆拓展电动装载机墟市，2024H1公司电动装载机市占率抵达12%，跟着电动化排泄率晋升，毛利率希望进一步晋升；（3）配件：公司拥有完满的发现机、装载机等产物的配件体系，配件是公司紧要收入源泉，收入占比安闲正在30%阁下，跟着公司主机交易扩张，后墟市配件交易希望大周围放量，剩余才干希望随之晋升。

　　剩余预测与投资评级：咱们预测公司2024-2026年归母净利润分辨为10.6/13.9/15.4亿元，同比分辨+38.5%/+30.8%/10.9%，眼前市值对应PE分辨为15/12/11倍，初度笼罩赐与“买入”评级。

　　证券之星估值理解提示山推股份剩余才干寻常，改日营收获长性寻常。归纳基础面各维度看，股价合理。更多

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